Los banqueros centrales están reconsiderando su enfoque de las previsiones económicas después de sus sonados fracasos a la hora de detectar el estallido inflacionario más reciente, mientras los funcionarios abogan por una mayor franqueza con los mercados sobre las incertidumbres que enfrentan.
El Banco Central Europeo, la Reserva Federal, el Banco de Inglaterra y otros pronosticadores oficiales no lograron ver cómo el fin de los confinamientos por el Covid-19 y un shock energético desencadenado por la invasión rusa a gran escala de Ucrania podrían allanar el camino para la peor espiral inflacionaria. en una generación.
Después de responder con agresivas subidas de tipos, los bancos centrales han realizado intensas autopsias para desentrañar las razones de su fracaso.
Christine Lagarde, presidenta del BCE, dijo al Financial Times en una entrevista reciente que el banco central necesita aprender de sus errores. “Lo que deberíamos haber aprendido es que no podemos confiar únicamente en casos de libros de texto y modelos puros. Tenemos que pensar con un horizonte más amplio”, afirmó.
Un resultado, dicen los funcionarios, es un mayor enfoque en “escenarios” alternativos para futuros desarrollos económicos, para ilustrar cómo podrían reaccionar las políticas.
Huw Pill, economista jefe del Banco de Inglaterra, dijo al Financial Times que esta podría ser una mejor manera de comunicarse con los mercados que a través del tradicional pronóstico del Banco de Inglaterra en forma de “gráfico en abanico”, que comunica la incertidumbre por rangos de probabilidades.
Sarah Breeden, vicegobernadora del Banco de Inglaterra, dijo en un discurso del 19 de diciembre que analizar diferentes escenarios es una “herramienta política útil en un contexto de shocks sin precedentes”.
Por su parte, el BCE ahora modela diferentes escenarios para la inflación y produce una serie de análisis de sensibilidad, como examinar qué pasaría si los salarios aumentaran más rápido o más lento de lo esperado o si se produjera otro shock en el suministro de energía.
El problema es que hasta ahora sus primeros intentos han tenido resultados mixtos. Incluso el “escenario más severo” que publicó en marzo de 2022, modelando el impacto de grandes recortes en el suministro de gas ruso a Europa, subestimó cuán alto aumentaría la inflación en la eurozona. Predijo que la inflación promediaría el 7,1 por ciento en 2022 y el 2,7 por ciento en 2023. El año pasado, los precios en el bloque aumentaron un 8,4 por ciento y este año se espera que aumenten un 5,4 por ciento.
El tribunal de directores del Banco de Inglaterra ha encargado una revisión a Ben Bernanke, ex presidente de la Reserva Federal, para examinar las previsiones y las comunicaciones del Banco de Inglaterra. Los funcionarios creen que un mayor uso del análisis de escenarios estará entre las opciones examinadas en la revisión, que se presentará en 2024.
Charles Goodhart, ex responsable de políticas del Banco de Inglaterra, dijo que, si bien sería deseable que los bancos centrales se centraran más en el análisis de escenarios que en un pronóstico central, deberían producir un número par de escenarios. Si produjeran un número impar, los mercados se fijarían inmediatamente en la perspectiva «central», incluso si no se la considerara como si contara con el respaldo del banco central, argumentó.
Las lecciones sobre pronósticos van mucho más allá de este tema. En Frankfurt, el personal del BCE está prestando más atención a la rapidez con la que los cambios en los precios mayoristas se trasladan a las facturas de gas y electricidad de los hogares, lo que difiere de un país a otro.
Se centran más en los márgenes de refinación al pronosticar los precios de la energía y ya no suponen que los precios del gas y el petróleo se moverán en paralelo, después de que divergieron enormemente el año pasado.
Un análisis publicado A principios de este año, el BCE descubrió que las suposiciones erróneas sobre los precios de la energía representaban tres cuartas partes de sus errores generales de previsión de inflación en 2021, cuando su predicción para el primer trimestre de 2022 resultó ser 2 puntos porcentuales demasiado baja.
En otro cambio, el BCE sigue de cerca cientos de cambios en la política fiscal –como los numerosos subsidios gubernamentales a la energía y los alimentos– para controlar mejor su creciente influencia sobre la inflación. Además, su personal utiliza un rastreador de salarios que han desarrollado y los resultados de encuestas de consumidores y empresas para ajustar el resultado de sus modelos.
Lagarde dijo que, si bien el trabajo que el personal del BCE está haciendo para mejorar sus modelos de pronóstico ayudará, no solucionará todos los problemas porque «creo que este horizonte más amplio, y los datos empíricos que observamos y el juicio que aplicamos a es necesario.» Muchos miembros del consejo de gobierno del BCE todavía tratan sus propios pronósticos con una fuerte dosis de escepticismo.
De hecho, el BCE ya ha decidido confiar menos en sus pronósticos y ha descartado sus orientaciones formales sobre política. En cambio, al decidir sus próximos movimientos en materia de tasas de interés, se ha comprometido a dar más peso a si los precios subyacentes, excluyendo la energía y los alimentos, se están desacelerando y en qué medida los mayores costos de endeudamiento están presionando los préstamos bancarios y la actividad económica.
Desde que pasaron por alto el alcance del problema de inflación inmediatamente después del shock de Covid-19, los banqueros centrales estadounidenses se han mostrado abiertos no sólo sobre la gran incertidumbre que sustenta las perspectivas, sino también sobre las limitaciones que enfrentan para decidir la política monetaria en ese contexto.
El presidente de la Reserva Federal, Jay Powell, ha subrayado la necesidad de pensar más allá de los modelos típicos. Un vínculo que hasta ahora parece estar rompiéndose es la relación entre el control de la inflación y el mercado laboral.
Muchos economistas temían que para reducir la inflación al objetivo se necesitaría un desempleo mucho mayor. En cambio, el crecimiento de los precios al consumidor se ha desacelerado notablemente sin un salto demasiado significativo en la tasa de desempleo desde los mínimos de varias décadas. Esto ha aumentado las expectativas de que realmente se puede evitar una recesión dolorosa, un resultado radicalmente diferente al de luchas inflacionarias pasadas.
“Nuestra economía es flexible y dinámica, y en ocasiones está sujeta a shocks impredecibles, como una crisis financiera global o una pandemia”, dijo Powell en un evento reciente que celebró la división de investigación y estadísticas de la Reserva Federal. «En esos momentos, los pronosticadores tienen que pensar más allá de los modelos».
Resumiendo el desafío en septiembre, Powell dijo: “Hacer pronósticos es muy difícil. Los pronosticadores son gente humilde, con mucho por qué ser humildes”.