Los principales banqueros centrales de Europa insistieron el jueves en que era demasiado pronto para bajar la guardia contra la alta inflación, a pesar de un cambio extraordinario horas antes por parte de Jay Powell, presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos.
Si bien el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra parecen decididos a contrarrestar las especulaciones sobre recortes de tasas, sus protestas corren el riesgo de quedar ahogadas, ya que los inversores apuestan a que seguirán a la Reserva Federal al señalar recortes en los costos de endeudamiento en 2024.
“Los principales bancos centrales pueden desviarse de la Reserva Federal en principio, pero históricamente ha sido difícil hacerlo de manera significativa durante un período prolongado”, dijo Nathan Sheets, ex funcionario del Tesoro de Estados Unidos que ahora dirige la investigación macroeconómica global en PGIM Fija Renta. .
“Lo que la Fed está haciendo es marcar la pauta y si la Fed se vuelve más moderada, será más difícil para otros bancos centrales importantes seguir siendo tan agresivos como lo han sido”.
El cambio de la Reserva Federal aterrizó con fuerza el miércoles, provocando un fuerte aumento en las acciones y los bonos mientras los inversores aplaudían las perspectivas de una medida más temprana para reducir los costos de endeudamiento.
La moderación de los comentarios de Powell tomó por sorpresa a muchos miembros del consejo de gobierno del BCE cuando se reunieron en Frankfurt el jueves, según una persona involucrada en las discusiones. “Fue una sorpresa para muchos de nosotros”, dijo la persona, y agregó que al reducir los rendimientos de los bonos globales, el giro de la Reserva Federal podría desacelerar el ritmo al que cae la inflación. “Hace la vida más difícil”.
De cara a la última reunión de política monetaria del año, se esperaba en general que el banco central estadounidense se mantuviera firme en su mensaje de larga data de que hablar de recortes de tasas era prematuro dadas las inciertas perspectivas económicas.
Eso cambió cuando Powell señaló que podría considerar el próximo año recortes de tasas porque la Reserva Federal había presionado a la economía más grande del mundo lo suficiente como para llevar la inflación a su objetivo del 2 por ciento.
La mayoría de las autoridades de la Fed pronosticaron recortes de 0,75 puntos porcentuales en 2024 y otro punto porcentual completo en 2025 para reflejar la expectativa de una caída más pronunciada de la inflación en los próximos dos años.
“El objetivo de Powell y sus colegas es evitar que una desaceleración creciente se convierta en una recesión”, dijeron economistas de Citigroup. “Unas condiciones financieras más fáciles reducen –pero no eliminan– los importantes riesgos a la baja para el crecimiento a costa de aumentar el riesgo al alza para la inflación”.
Al revelar sus decisiones sobre las tasas un día después, el BCE y el Banco de Inglaterra dejaron en claro que no estaban tan seguros de que la inflación persistente haya sido vencida. Ambos bancos centrales sugirieron que querían más evidencia de enfriamiento de los mercados laborales y alivio de las presiones sobre los precios antes de considerar un cambio de política.
El Banco de Inglaterra se mostró particularmente pesimista respecto de la inflación, aun cuando predijo un crecimiento plano en el cuarto trimestre, destacando que el Reino Unido enfrentaba niveles más altos de inflación de servicios y salarios que Estados Unidos y la eurozona. Con los riesgos de inflación al alza, el Comité de Política Monetaria seguía dispuesto a subir aún más las tasas, dijo.
“El banco no parece haberse sentido cómodo con la disminución de las presiones sobre los precios en Estados Unidos y la eurozona”, dijo Ruth Gregory de Capital Economics, añadiendo que la declaración del Banco de Inglaterra “Sugiere que está dispuesto a recortar los tipos de interés después de la Reserva Federal y el BCE”.
La presidenta del BCE, Christine Lagarde esquivó las preguntassobre qué tan pronto cedería el BCE, insistiendo en que había una “meseta” entre el último aumento en septiembre y el primer recorte y que las autoridades no saltarían inmediatamente de uno a otro.
Pero ese es un mensaje que los mercados financieros tienden a ignorar. Después de la decisión del BCE, los mercados de swaps todavía estaban descontando alrededor de seis recortes de tasas de un cuarto de punto tanto para la Reserva Federal como para el BCE el próximo año, y al menos cuatro por parte del Banco de Inglaterra.
Si la Reserva Federal comenzara a recortar las tasas, aumentaría la presión para que los encargados de fijar las tasas del BCE hicieran lo mismo elevando el valor del euro frente al dólar, afectando la competitividad de las exportaciones y reduciendo los precios de las importaciones en la zona de moneda única.
Por otro lado, un repunte continuo en los mercados de bonos en el período previo a un recorte de tasas de la Fed relajaría las condiciones financieras, impulsando el crecimiento y los precios de la eurozona y haciendo que la inflación sea más persistente.
“No creo que sólo porque la Reserva Federal haga recortes obligaría al BCE a seguir el ejemplo”, dijo Dirk Schumacher, ex economista del BCE que ahora trabaja en el banco francés Natixis. “El BCE tiene más inercia en ambas direcciones que la Reserva Federal: reaccionó más lentamente cuando la inflación estaba subiendo y ahora quieren estar seguros de haber hecho lo suficiente para reducirla”.
Si bien el mandato de la Reserva Federal cubre tanto la inflación como el empleo, el BCE se centra únicamente en la estabilidad de precios, lo que le da menos margen para recortar las tasas para apoyar la economía. “La Reserva Federal tiene una mayor sensibilidad al crecimiento, y el crecimiento se está desacelerando en Estados Unidos”, dijo Schumacher.
Martin Wolburg, economista senior de Generali Investments, dijo que esperaba que el BCE fuera deliberadamente cauteloso con los recortes de tipos, razón por la cual pensaba que Lagarde había “querido echar un poco de agua al vino de la especulación sobre los recortes de tipos”.
“Están esperando una mayor confirmación de que la inflación está bajando, para ver si alguno de los riesgos al alza que han identificado se materializa y, lo más importante, para ver si los acuerdos salariales no son demasiado sólidos”, dijo Wolburg. “Me parece que la mayoría del consejo de gobierno quiere esperar hasta mediados del próximo año”.
Lagarde dijo a los periodistas que una decisión “dependería de los datos, no del tiempo”, lo que refleja un acuerdo entre sus compañeros miembros del consejo de gobierno de no dar ninguna orientación sobre el momento de los posibles recortes de tipos.
“No hay absolutamente ninguna orientación sobre el calendario; ese fue el consenso”, dijo un participante.
“El BCE, incluso más que la Reserva Federal, tiene el temor de no querer volver a equivocarse en materia de inflación, después de haber subestimado su nivel, y es casi seguro que este temor garantizará que volverán a quedar detrás de la curva. ”, dijo Carsten Brzeski, jefe de investigación macro de ING.
En Estados Unidos, la principal preocupación es que al desencadenar condiciones financieras más flexibles, la Reserva Federal esté socavando sus propios esfuerzos por controlar las presiones sobre los precios, ya que un menor costo de capital mantiene activa la actividad empresarial y la contratación.
“A medida que las condiciones financieras se relajan, la tracción de la política monetaria sobre la economía disminuye en consecuencia”, dijo Sheets, ex funcionario del Tesoro de Estados Unidos. “Las condiciones que se han dado y que han generado la desaceleración de la economía y la moderación de la inflación comienzan a desvanecerse”.