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Roula Khalaf, editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.
Hace menos de dos meses, la angustia que recorría los mercados era real. ¿Quién comprará bonos del gobierno estadounidense? ¿Estamos al borde de una huelga de compradores que desestabiliza los mercados globales?
Ahora parece seguro decir que las respuestas a esas preguntas son: en realidad, mucha gente, y no. Preocuparse por cómo los inversores absorberán la enorme y rápidamente creciente avalancha de bonos del Tesoro recién emitidos tenía sentido entonces y todavía tiene sentido tenerlo en cuenta ahora. Es probable que las crecientes necesidades de endeudamiento del gobierno estadounidense mantengan los precios un poco más bajos y, por lo tanto, los rendimientos un poco más altos de lo que podrían ser de otro modo.
Pero si bien este será un tema candente en los próximos años, “los bonos no son papas”, como siempre está dispuesto a recalcar el director supremo de estrategia de bonos de HSBC, Steven Major. La ecuación no es tan simple como decir que “más bonos significan precios más bajos”. Por ejemplo, pocos se ven obligados a consumir papas por razones regulatorias, y los tubérculos son una reserva pobre de valor a largo plazo.
Y lejos de una huelga de compradores, los bonos han estado disfrutando de una carrera sorprendente. Noviembre fue el mejor mes para esta clase de activos en Estados Unidos en casi 40 años, un repunte que ha hecho que los rendimientos de los bonos gubernamentales estadounidenses de referencia a 10 años caigan del 5 por ciento a mediados de octubre a sólo el 4,3 por ciento aproximadamente ahora. A su vez, esto ha impulsado el mayor salto mensual de las acciones mundiales desde el mismo mes de 2020.
El mercado ha pasado directamente de la certeza de que las tasas de interés seguirán siendo más altas por más tiempo a la firme sospecha de que, de hecho, los bancos centrales tomarán la caída de los niveles de inflación como una señal para comenzar a recortar las tasas posiblemente incluso tan pronto como la próxima primavera. Esto parece un poco excesivo, pero es una tontería que la inversión se interponga por ahora en el camino.
«No volveremos a ver un 5 por ciento en los bonos estadounidenses a 10 años», dijo Karen Ward, estratega jefe de mercado para Europa de JPMorgan Asset Management. “Si te perdiste 5, no te pierdas 4,5. Los bonos ocupan un lugar destacado en la lista de deseos navideños en mi casa”. Épocas festivas en la casa Ward.
Mark Cabana, jefe de estrategia de tipos estadounidenses del Bank of America, dijo en una sesión informativa esta semana que los niveles potencialmente récord de emisión de bonos gubernamentales estadounidenses el próximo año eran «desalentadores», pero se mostraba «cautelosamente optimista». Ha dividido a los compradores de bonos clave en varias categorías y ha llegado a la conclusión de que es probable que cada uno de ellos vuelva a enamorarse de la clase de activos en 2024.
En primer lugar están los administradores de activos, que normalmente compran bonos para equilibrar los riesgos en otros mercados supuestamente más competitivos. Esto salió muy mal en el espectáculo de terror de 2022, cuando las acciones y los bonos cayeron a la par. Y la estrategia fracasó inicialmente este año cuando los administradores de activos apostaron por la idea de que los rendimientos del 4 por ciento eran el máximo. Ahora, finalmente, ese período “frustrante” está llegando a su fin y es probable que se muestren más dispuestos a intervenir, dijo Cabana.
También es probable que los inversores institucionales extranjeros, particularmente en el Reino Unido y Europa, se muestren más entusiastas, después de que los costos de cobertura cambiaria hayan cambiado marcadamente a su favor. Los bancos también son compradores entusiastas mientras buscan crear reservas contra shocks.
Mientras tanto, en Europa, otro posible apoyo a los bonos que se pasa por alto proviene de un fallo del tribunal constitucional alemán que congela parte del gasto fiscal adicional. Hasta ahora, la decisión no ha logrado producir nada parecido a los niveles de alarma del mercado asociados con los frenos al gasto en Estados Unidos. La apuesta es que los políticos de Berlín de alguna manera resolverán esto de manera sensata y pragmática.
Aun así, el fallo se produce en un momento en que la economía alemana está tambaleándose. Y Robert Dishner, gestor de cartera senior de Neuberger Berman, dice que esto sugiere que «Europa se va a desacelerar de una manera más material». En parte como resultado, el Banco Central Europeo “puede ser el primer banco central importante en recortar las tasas”. No es de extrañar que los rendimientos de los bonos del gobierno alemán de referencia hayan vuelto a caer a mínimos del verano.
El problema a corto plazo es que este amor por los bonos parece bastante espumoso. Cabana señaló que algunos de sus objetivos de rendimiento para finales de 2024, y mucho menos este año, ya están a su alcance. Entonces, mientras el Bank of America espera alrededor de 0,75 puntos porcentuales de recortes de la Reserva Federal el próximo año, a partir de junio, el mercado está descontando cerca de 1,2 puntos porcentuales, a partir de mayo. Su objetivo para los rendimientos a cinco años a finales de 2024 es del 4,15 por ciento. Ya estamos en el 4,2 por ciento.
Pero a largo plazo, tanto los optimistas que creen que la Reserva Federal puede lograr un aterrizaje económico suave como los más pesimistas están felices de subirse a esta ola.
“Los aterrizajes suaves son un poco como los unicornios. No existen”, dijo Mike Riddell, gestor de renta fija en el Reino Unido de Allianz Global Investors, que claramente está en el último bando. Ve un «riesgo extremadamente alto de recesión».
«Adoramos los bonos gubernamentales», dijo. «Estamos tan llenos como podemos de bonos gubernamentales y estamos totalmente cortos de crédito cuando los mandatos lo permiten».
Es complicado adivinar cuánto tiempo la Reserva Federal permitirá que esto siga así. El banco central se apresuró a enviar señales a los inversores cuando pensó que los rendimientos habían subido demasiado a principios de este año y fácilmente podría enviar un mensaje de «ya basta» si las condiciones financieras más relajadas en los mercados ayudaran a hacer subir la inflación nuevamente. Pero por ahora, los inversores parecen felices de poner a prueba ese límite. Después de todo, los compradores no son tan esquivos.