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Roula Khalaf, editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.
La temporada de perspectivas para el año próximo está nuevamente a la vuelta de la esquina y la sensación de déjà vu es fuerte. El año pasado por estas fechas, los inversores y analistas estaban ocupados contándole al mundo sus convicciones clave sobre 2023. La principal de ellas: Estados Unidos se dirigía a una recesión y la caída histórica de los precios de los bonos gubernamentales había terminado.
Ahora, le sorprenderá escuchar que el mensaje clave para 2024 es (claro, nos equivocamos la última vez, pero escúchenos): Estados Unidos se dirige a la recesión y la caída histórica de los precios de los bonos gubernamentales ha terminado.
La principal modificación del estribillo es que, en general, se espera que la esquiva recesión sea leve: una desaceleración en lugar del llamado “aterrizaje forzoso”, el espectáculo de terror que se esperaba ampliamente a principios de este año. Pero la mayoría está de acuerdo en que el próximo año será el momento en que las tasas de interés más altas finalmente comiencen a hacer efecto, aumentando el atractivo de los activos seguros como la deuda pública. Esta vez lo dicen en serio.
Acertar con este llamado es crucial no sólo para el mercado de bonos, sino para todos los demás precios de activos que utilizan los precios de los bonos como ancla. Los analistas e inversores se apresuran a admitir que esta tarea crucial los ha desviado del rumbo este año.
«El año pasado vimos un escenario en el que los bonos estaban de regreso», dijo Vincent Mortier, director de inversiones de Amundi, el administrador de activos más grande de Europa, en su evento sobre perspectivas esta semana. «Llegamos un poco temprano».
Justo cuando los inversores esperaban una caída en los rendimientos de los bonos, el mercado recibió una paliza. Los rendimientos de los bonos gubernamentales estadounidenses de referencia a 10 años subieron desde un punto bajo este año de alrededor del 3,3 por ciento en abril al 5 por ciento a finales de octubre, el punto más alto desde antes de la crisis financiera.
En términos generales, el consenso acertó en su afirmación sobre la inflación. El ritmo de aumento de precios en la mayoría de las principales economías ha disminuido drásticamente. Pero las peculiaridades del mercado hipotecario estadounidense, en particular, significan que los propietarios de viviendas están protegidos durante años del resplandor de los mayores costos de endeudamiento. Las empresas estadounidenses tampoco están sintiendo todavía el impacto. Fundamentalmente, la generosidad fiscal de la administración Biden ha mantenido la economía en marcha. El consenso subestimó cuánto tiempo tomaría para que el ajuste monetario surtiera efecto.
Con un rendimiento del 5 por ciento, dijo Mortier, esos bonos del Tesoro a largo plazo eran simplemente demasiado buenos para dejarlos pasar; Amundi fue uno de los muchos cazadores de gangas que compraron a ese nivel. Pensando a más largo plazo, afirma, “ahora estamos más convencidos que nunca de que los bonos de alta calidad han vuelto a formar parte de una cartera”. Considera que un salto en los precios significará que el rendimiento del bono estadounidense a 10 años se hundirá al 3,7 por ciento para fines de 2024, aunque en un camino potencialmente volátil.
De manera similar, UBS Wealth Management está animando a sus clientes a pensar en “fijar” los rendimientos relativamente altos que se ofrecen actualmente en previsión de una desaceleración el próximo año, además de la posibilidad de recortes de tipos hacia finales de 2024 que anteriormente había pensado que eran posibles ahora. . Leslie Falconio, jefa de estrategia de renta fija sujeta a impuestos, dice que un crecimiento más lento compensará el impacto potencial de debilitamiento de los bonos de una oferta mayor de lo habitual de nueva deuda que llegue al mercado.
Sin embargo, varias cuestiones clave están limitando el estado de ánimo. Una es la humildad: pocos olvidarán lo fácil que ha sido tomar una decisión equivocada este año, lo que significa que ahora “la gente ha dejado de tener opiniones firmes”, como dijo Wolf von Rotberg, estratega de acciones del banco privado J. Safra Sarasin. él.
Además, los inversores están desarmados por la volatilidad. Incluso aquellos acostumbrados a los movimientos salvajes de los mercados de tipos durante los últimos años están desconcertados por la magnitud de los cambios recientes: un viaje de ida y vuelta desde el 4 por ciento de rendimiento en septiembre hasta ese máximo de alrededor del 5 por ciento y luego gran parte del camino. volver a bajar en seis semanas es, por decirlo suavemente, tonificante.
“Los movimientos en los bonos son tan poderosos, la volatilidad es tan alta. . . Simplemente es casi imposible invertir”, dijo Greg Peters, codirector de inversiones de PGIM Fixed Income. «Es difícil atraer verdaderos inversores al mercado cuando la volatilidad es tan alta, por lo que quedan compradores marginales muy sensibles, como los fondos de cobertura y otras personas, lo que crea más volatilidad».
Además, dijo, el rápido cambio en los rendimientos fue suficiente para desanimar a muchos posibles compradores a largo plazo porque sugería que, no por primera vez, el mercado se había adelantado. En lugar de simplemente descontar una pausa en los aumentos de tasas en Estados Unidos, ya estaba reflejando la posibilidad de recortes de tasas potencialmente agresivos.
“El mercado ya ha extraído mucho valor de 2024”, advierte Peters, advirtiendo contra cualquier expectativa de rápidos recortes de tipos. “Existe un manual obsoleto que los inversores están utilizando, donde piensan que ante cualquier retroceso de la economía, los bancos centrales acudirán corriendo. [with rate cuts].”
El peso de las expectativas es extraordinariamente pesado. La encuesta periódica del Bank of America muestra que los inversores están realizando la tercera mayor apuesta positiva sobre bonos de las últimas dos décadas. Además, un récord del 61 por ciento de los administradores de fondos dijeron al banco que esperaban rendimientos más bajos en 2024. Si ese tipo de consenso no le da que pensar, nada lo hará. A este año todavía le queda mucho tiempo para vencer un poco de complacencia en el mercado, y es peligroso asumir que el mercado alcista de “equivocaciones” ha terminado.