Desbloquea el Editor’s Digest gratis
Roula Khalaf, editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.
Los especialistas en acciones de algunos de los administradores de activos más grandes del mundo están repasando su historia y profundizando en nuevas fuentes de datos para convencer a los clientes de seguir invirtiendo en acciones en un mundo de tasas de interés más altas.
Después de una década de ganancias, la histórica serie de aumentos de las tasas de interés de la Reserva Federal en el último año ha transformado las perspectivas para las acciones.
Los fondos de pensiones y los administradores de patrimonio ya están invirtiendo menos de sus fondos en acciones, atraídos en cambio por los altos intereses que ofrecen los fondos del mercado monetario y las tenencias de bonos. Los flujos netos hacia fondos de renta variable se han mantenido prácticamente estables en lo que va de año, según datos de EPFR.
Pero los gestores de cartera especializados están interesados en subrayar que todavía hay oportunidades en el mercado de valores, incluso si los años de amplias ganancias impulsadas por una política monetaria laxa han terminado.
“Si miras hacia atrás en la historia, es el post-[2008 financial crisis] período, esa es la anomalía”, dijo Tony Despirito, director de inversiones de acciones fundamentales de BlackRock.
“La prima de riesgo de las acciones (la recompensa relativa de las acciones frente a los bonos) fue increíblemente favorable. Ahora hemos vuelto a los promedios a largo plazo, pero siguen siendo bastante buenos. Ésa es la perspectiva que necesitan los inversores”.
Las tasas de interés más altas reducen las valoraciones de las acciones al reducir el atractivo de posibles ganancias futuras. Si los inversores pueden obtener un rendimiento de casi el 5 por ciento en activos de bajo riesgo, como los bonos del Tesoro estadounidense a dos años, las empresas necesitan presentar un argumento más sólido para convencerlos de apostar por el crecimiento a largo plazo.
Es posible que las acciones estadounidenses hayan rebotado recientemente ante la esperanza de que la Reserva Federal no suba más las tasas, pero incluso si esas esperanzas resultan ciertas, pocos esperan un retorno al período anterior de dinero fácil.
En sus pronósticos más recientes de septiembre, los funcionarios del banco central proyectaron que la tasa de los fondos federales aún podría llegar al 4,9 por ciento para fines de 2026. Incluso el pronóstico mínimo del 2,4 por ciento estaría muy por encima de donde se mantuvo durante la mayor parte del año. periodo comprendido entre 2008 y 2022.
“Durante gran parte de los últimos 15 años aproximadamente. . . Tuvimos el cóctel perfecto para las acciones”, dijo David Donabedian, director de inversiones de CIBC Private Wealth Management. “Esto es diferente y creo que será diferente durante algún tiempo”.
Más alto por más tiempo
Este es el quinto de una serie de artículos sobre el impacto de las altas tasas de interés en las empresas, los gobiernos y las economías de todo el mundo.
Parte 1: El capital privado recibe un golpe
Parte 2: Las finanzas gubernamentales y el impacto en los mercados
Parte 3: Reverberaciones en el mundo empresarial
Parte 4: Las consecuencias para los mercados emergentes
Parte 5: Implicaciones para la gestión de activos
Eric Veiel, director de acciones globales de T Rowe Price, el administrador de fondos de 1,3 billones de dólares, dijo que el cambio afectaría la demanda de acciones tanto a corto como a largo plazo. En el corto plazo, dijo, muchos inversores se sentirían tentados a “sentarse en renta fija o efectivo de muy corta duración y esperar a ver cómo se voltean algunas cartas más” dado el incierto clima económico. A más largo plazo, activos como los bonos de alto rendimiento (que actualmente rinden un promedio de alrededor del 9 por ciento) se han convertido en una alternativa atractiva a las acciones.
El desempeño reciente del S&P 500 resalta el entorno más difícil, pero también muestra cómo algunas empresas aún pueden generar grandes retornos.
El índice ha subido un 14 por ciento en lo que va del año, pero las ganancias han sido impulsadas casi en su totalidad por unas pocas grandes acciones tecnológicas. La mayoría de las empresas del índice han caído, y la versión del índice que asigna igual peso a cada empresa individual ha caído un 1 por ciento.
Amy Wu Silverman, estratega de derivados de acciones de RBC Capital Markets, bromeó en una nota el mes pasado diciendo que “es un mundo de tipos y las acciones simplemente viven en él”. La investigación realizada por el equipo de ventas de acciones de Citi la semana pasada señaló que las subastas trimestrales del gobierno de EE.UU. de notas del Tesoro a 10 y 30 años -que “normalmente no están en el radar” para los inversores en acciones- habían comenzado a tener un impacto mayor en los mercados de valores que las grandes empresas. Publicaciones de datos económicos como el informe mensual de nóminas.
Aun así, las enormes ganancias de empresas como Nvidia –cuyas acciones se han más que triplicado gracias al entusiasmo por el potencial de la inteligencia artificial– muestran que algunas historias han podido superar el ruido en torno a las tasas de interés.
Sinead Colton Grant, directora de soluciones para inversores de BNY Mellon, dijo: “La calibración de los inversores tiene que cambiar. . . Es perfectamente posible tener asignaciones de cartera a acciones que se desempeñen bien en esos entornos, pero es necesario ser más selectivo”.
Junto con la IA, los administradores de cartera están tratando de encontrar ganadores y perdedores de otras tendencias seculares, como el surgimiento de medicamentos para bajar de peso como Ozempic, o el crecimiento de la producción “relocalizada” en respuesta a tensiones geopolíticas y barreras comerciales.
También están tratando de distinguir entre empresas que se verán directamente afectadas por mayores costos de endeudamiento y aquellas que han sido penalizadas injustamente en el entorno de tasas crecientes. Veiel dijo que estaba buscando oportunidades en sectores como los servicios públicos y la atención médica, donde las ventas indiscriminadas habían afectado tanto a las empresas buenas como a las malas.
“Las ventas mercantilizadas crean distorsiones. . . no significa todas las empresas [in a sector] Habrá compras, pero quieres revisar y volver a afilar tu lápiz”.
La canasta de empresas de “alta calidad” de Goldman Sachs -empresas estadounidenses con ganancias estables y niveles de deuda relativamente bajos- ha obtenido un rendimiento del 17 por ciento este año, en comparación con menos del 1 por ciento de su canasta equivalente de grupos altamente endeudados y menos rentables.
Estudiar detenidamente el balance y el perfil de deuda de una empresa no debería ser una experiencia nueva para un inversor en acciones. Pero el prolongado período de tasas bajas significa que incluso los analistas y administradores de cartera relativamente experimentados nunca han invertido en un entorno de tasas de interés “normal”.
Veiel dijo que los inversores deben tener cuidado de que una acción pueda parecer barata en comparación con valoraciones del pasado, pero “debemos asegurarnos de enmarcar nuestro análisis no sólo en comparación con los últimos cinco años”, dijo Veiel. “No se puede construir una premisa de valoración basada en volver a tasas más bajas”.
“Tenemos gente que lleva más de 30 años y nos apoyamos en ellos en estos entornos”, añadió.
Despirito de BlackRock estuvo de acuerdo en que “estamos en un mercado que favorece a las personas con mucha experiencia a largo plazo o al menos a los estudiantes de la historia del mercado”.
Analizar la deuda de una empresa y los riesgos de refinanciación, añadió, “es un ejercicio financiero fácil. . . pero la gente no siempre presta atención. Los índices definitivamente no”.