Desbloquea el Editor’s Digest gratis
Roula Khalaf, editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.
El escritor es miembro senior de Carnegie China.
Mientras las autoridades chinas debaten sobre si los niveles de deuda limitarán o no la capacidad de su país para mantener muchos años más de alto crecimiento económico impulsado por la inversión, no son sólo las limitaciones internas las que importan. Los externos tendrán la misma importancia, incluso si se discuten menos tanto dentro como fuera de China y se comprenden menos.
Un poco de aritmética simple es útil aquí. La inversión representa aproximadamente el 24 por ciento del producto interno bruto mundial y el consumo el 76 por ciento restante. Incluso en las economías con mayores inversiones, la participación real de la inversión en el PIB rara vez supera el 32-34 por ciento, excepto por períodos cortos de tiempo.
China, sin embargo, es un caso atípico extremo. El año pasado la inversión representó alrededor del 43 por ciento de su PIB, y ha promediado mucho más del 40 por ciento durante los últimos 30 años. El consumo, por otra parte, representa aproximadamente el 54 por ciento del PIB de China (y su superávit comercial constituye el saldo).
Dicho de otra manera, si bien China representa el 18 por ciento del PIB mundial, representa sólo el 13 por ciento del consumo global y un asombroso 32 por ciento de la inversión global. Cada dólar de inversión en la economía global se equilibra con 3,2 dólares de consumo y con 4,1 dólares en el mundo, excluyendo a China. En China, sin embargo, sólo se compensa con 1,3 dólares de consumo.
Es más, si China creciera entre un 4 y un 5 por ciento anual en promedio durante la próxima década, manteniendo al mismo tiempo su actual dependencia de la inversión para impulsar ese crecimiento, su participación en el PIB mundial aumentaría al 21 por ciento durante la década. , pero su participación en la inversión global aumentaría mucho más: al 37 por ciento. Alternativamente, si asumimos que cada dólar de inversión global debería seguir estando equilibrado por aproximadamente 3,2 dólares de consumo, el resto del mundo tendría que reducir la participación de la inversión en su propio PIB en un punto porcentual completo al año para acomodar a China.
¿Es eso probable? Probablemente no, dado que Estados Unidos, India, la UE y varias otras economías importantes han hecho muy explícitas sus intenciones de ampliar el papel de la inversión en sus propias economías. Pero sin este tipo de acomodación por parte del resto del mundo, cualquier expansión importante de la participación de China en la inversión global corre el riesgo de generar mucha más oferta global que demanda. Esto será especialmente doloroso para las economías de bajo consumo, que serán productores competidores, incluso quizás para la propia China.
El desequilibrio puede ser un problema aún mayor si consideramos que desde 2021 China ha estado desviando la inversión del inflado sector inmobiliario hacia la manufactura. En los últimos dos años, si bien la inversión en el sector inmobiliario de China ha disminuido (y se espera que siga disminuyendo), la inversión total no lo ha hecho. Esto se debe en parte a un aumento en la cantidad de inversión dirigida por Beijing a la industria y la manufactura. El resultado ha sido, después de una década de declive, una creciente proporción del sector manufacturero en el PIB de China.
Pero si la participación de China en el PIB mundial aumenta durante la próxima década, impulsada por una dependencia continua de la manufactura, ¿con qué facilidad podrá el resto del mundo absorber la expansión del país? Actualmente, el sector manufacturero globalmente comprende aproximadamente el 16 por ciento del PIB mundial y tan solo el 11 por ciento de la economía estadounidense. China vuelve a ser un caso atípico, con una participación manufacturera en el PIB del 27 por ciento, superior a la de cualquier otro país importante.
Si su economía creciera durante la próxima década a un ritmo de entre 4 y 5 por ciento anual, incluso sin un mayor aumento en la participación manufacturera del PIB del país, la participación de China en la manufactura mundial aumentaría de su actual 30 por ciento al 37 por ciento. ¿Puede el resto del mundo absorber tal aumento? Sólo si está dispuesto a adaptarse al aumento del sector manufacturero chino permitiendo que su propia participación manufacturera en el PIB disminuya medio punto porcentual o más.
La cuestión es que sin una reestructuración importante, y políticamente difícil, de sus fuentes de crecimiento (alejándolas de la inversión y la manufactura y acercándose a una dependencia cada vez mayor del consumo), China no puede aumentar su participación en el PIB mundial sin una acomodación por parte de un resto del mundo cada vez más reacio. mundo. Sin esa polémica adaptación, a la economía global le resultaría extremadamente difícil absorber un mayor crecimiento chino.
Muchos años más de alto crecimiento en China sólo son posibles si el país implementara una importante reestructuración de su economía en la que un papel mucho mayor para el consumo interno reemplace su excesiva dependencia de la inversión y la manufactura.