Kripto para borsası FTX’in patlamış olmasının tam olarak ne kadar büyük bir anlaşma olduğunu daha iyi anlamak istiyorsanız, girişimci bir girişim kapitalisti olan David Pakman ile konuşmaktan daha kötüsünü yapabilirsiniz. Venrock’un dijital koleksiyon şirketindeki yatırımını yöneten Pakman, yatırım şirketi Venrock ile 14 yıl giriş yaptıktan sonra Şık Laboratuvarlar ve hatta yıllar önce kendi evinde bitcoin madenciliği yaptı – dijital varlıklara olan tutkusuna yaslandı ve geçen yıl yedi yaşındaki kripto girişim şirketi CoinFund’a katıldı.
Piyasa görüşünüze bağlı olarak zamanlaması ya çok iyi ya da çok kötüydü. Gerçekten de, kısmen CoinFund, çökmekte olan kripto para borsası FTX’in ilk yatırımcılarından biri olduğu için, Pakman’dan bugün telefona atlayıp, iplerde yüksek FTX ile başlayan ve bu çok çılgın hafta hakkında konuşmasını istedik. iflas başvuruları ve FTX kurucusu Sam Bankman-Fried’in CEO olarak istifası ile sona erdi. Bu konuşmanın alıntıları, uzunluğu için hafifçe düzenlenmiş olarak takip edilir.
TC: Neredeyse iki yıl önce en son konuştuğumuzda, NFT dalgası daha yeni başlıyordu. Şimdi, dünyanın en büyük kripto para borsalarından birinin iflas ilan ettiği bir günden bahsediyoruz. Aslında, 130 ek bağlı şirket için iflas ilan ediyor. Bu gelişmeye ne dersiniz?
DP: Bence birçok düzeyde kesinlikle korkunç. Birincisi, tamamen önlenebilir bir trajediydi. Şirketin bu başarısızlığı, başarısız bir işletme tarafından değil, bir grup kusurlu insan karar vermesinden kaynaklandı. Ana iş harika gidiyor. Aslında, ayı piyasasında bile oldukça karlı ve büyüyor. Sermayesi tükeniyor ya da makro ortamın kurbanı değil. Ancak, görünüşe göre neredeyse hiçbir gözetimi olmayan liderliği, bir dizi korkunç karar verdi ve işleri gerçekten yanlış yaptı. Dolayısıyla trajedi, bunun ne kadar önlenebilir olduğu ve çalışanlar ve hissedarlar dahil olmak üzere kaç kurban olduğu ve etkilenecek yüzlerce hatta binlerce müşteri olduğudur. [by this bankruptcy].
Ayrıca, ‘Burası dolandırıcı insanlarla dolu dolandırıcı bir yer değil mi?’ gibi sorulardan muzdarip olan tüm kripto endüstrisine yönelik itibar zararı da var. Uzaydaki en değerli ve tartışmasız en başarılı şirketlerden birinin bu tür Enronvari erimesi gerçekten çok kötü ve bundan kurtulmak uzun zaman alacak. Ama aynı zamanda pozitifler de var.
pozitif?
Olumlu olan şey, teknolojinin başarısız olmaması; blok zincirleri başarısız olmadı. Akıllı sözleşmeler hacklenmedi. Kriptonun arkasındaki teknoloji hakkında bildiğimiz her şey mükemmel bir şekilde çalışmaya devam ediyor. Bu nedenle, bunun hatalı yazılım tasarımı nedeniyle bir erime olması veya blokajların ölçeklenmemesi veya insanları yaralayan büyük hack’ler farklı olurdu. Yazılımın uzun vadeli vaadi ve kripto ile ilgili teknoloji mimarisi bozulmamış. Sürekli hata yapan insanlardır. Bu yıl iki ya da üç büyük insan kaynaklı hata yaptık.
Geniş vuruşlarda neler olduğunu özetleyen çok sayıda haber var. Bunu nasıl açıklarsın?
Gerçekten ne yaptıkları ya da yapmadıkları hakkında ilk elden bilgim yok. Ama görünüşe göre FTX ve [the trading desk also owned and run by Sam Bankman-Fried] Alameda Research, belki de tüm hissedarlar, çalışanlar veya müşteriler tarafından bilinmeyen bir ilişkiye sahipti. Görünüşe göre FTX, Alameda tarafından büyük miktarlarda tutulan jetonları olan FTT’yi aldı ve teminat olarak rehin verdi ve buna karşı fiat olarak büyük krediler aldı. Bu yüzden oldukça değişken bir varlık aldılar ve teminat olarak rehin verdiler.
Bir şirket yöneticileri veya yatırımcılar kurulunun bunu bilip bilmediğini, birinin ‘Bir dakika’ diyeceğini hayal edebilirsiniz. FTT %50 düşerse ne olur? Kriptoda yüksek frekansta olur, değil mi? Peki, neden bu son derece değişken varlığı taahhüt ediyoruz? Ve bu arada, yarım milyar dolarlık varlığın sahibi en büyük rakibimiz. [Binance]. Piyasaya atarlarsa ne olur?’
Bu yüzden sadece ona karşı ödünç alma eylemi yanlıştı. Ve sonra Görünüşe göre bu borçlanmanın gelirlerini de almışlar ve bunu son derece likit olmayan varlıklara yatırmışlar, örneğin BlockFi’yi veya FTX’in yakın zamanda satın aldığı diğer tüm özel şirketleri kurtarmak gibi. Ancak, borçlarından elde ettikleri geliri iade etmeleri gerekiyorsa, bunları hızla satabilecekleri gibi değil. Ayrıca görünüşe göre müşteri fonlarını kullanıyorlardı ve bunu ödünç veriyorlardı ya da belki de ticaret kollarına ödünç veriyorlardı. Yani tüm bunlar, bir tahtanın bilselerdi, hayır, hayır gibi olacağını düşündüğüm şeyler.
Ancak VC’lerin bu şirkete 2 milyar dolar akıttığı düşünüldüğünde akıllara durgunluk veren bir yönetim kurulu yoktu. Sizin firmanız da bu firmalar arasında.
CoinFund’a bir yıldan biraz daha uzun bir süre önce katıldım, yani firmanın FTX’e yaptığı yatırım çok uzun zaman önce, benim zamanımdan önceydi ve bu çok küçük, çok küçük bir miktar. Zar zor kap masasındayız. Herhangi bir FTT jetonu tutmadık.
Ama bu şirketin yönetimiyle ilgili olduğunu düşündüğüm büyük sorunuza değineceğim. Ben geleneksel bir teknoloji yatırım geçmişinden geliyorum, belki zamanın %99’unda, her girişimcinin risk sermayesi aldığında kabul ettiği standart bir yönetim seti vardır, yani: bir kurul olacak; kurul, yatırımcılardan ve çalışanlardan ve belki de dışarıdan uzmanlardan oluşacak; bir dizi kontrol olacak; kontroller genellikle ‘Herhangi bir ilişkili taraf işlemini ifşa etmelisiniz’ gibi şeyler söyler, böylece bir şirket ile bizim bilmediğimiz başka bir şey arasında hindistancevizi karıştırmazsınız. Yönetim kurulunun da bazı şeyleri onaylaması gerekiyor, böylece ne zaman varlıkları borçlanma için teminat olarak rehin edecekseniz, yeni hisse ihraç edemezsiniz. [the board] bunu bilmek.
Bunların hiçbirinin burada olmaması akıllara durgunluk veriyor. Ve umarım kriptodaki bu Enron benzeri andan gelen şey, yatırımın bir parçası olarak bu düzeyde gözetim ve yönetişim vermeme konusundaki gevşek normların hemen ortadan kalkmasıdır.
Her şey çok bağlantılı. Kripto yatırımcısı Digital Currency Group’un bildirildiğine göre 140 milyon dolar Genesis’in FTX hesabında kilitli yaklaşık 175 milyon dolar olması nedeniyle, portföyündeki bir türev işletmesine Genesis Global Trading adı verilen özsermaye infüzyonu. Bu daha ne kadar kötü olacak? FTX’in başarısızlığı nedeniyle kendi yatırım portföyünüzün yüzde kaçı burada etkileniyor?
CoinFund’da ne kadar etkilendik? Bu göz ardı edilebilir çünkü fonlarımızdan birinden bu şirkete çok küçük bir yatırım yaptık ve ABD’deki veya uluslararası işletmedeki FTX’te varlıklarımızın hiçbirini tutmadık. [As for broader implications], Sanırım hiçbirimiz burada olanların tam ve uzun vadeli etkisini bilmiyoruz çünkü bir tür bulaşma var, değil mi? Örneğin, şirketler ve yatırımcıların FTX’te varlıkları olduğunda başka kaç fon var ve bu fonları geri almak ne kadar zaman alacak? Her şeyin, çözülmesi aylar veya yıllar süren devasa bir iflas sürecine girdiğini varsaymak gerekir. Ve böylece bu belirsizlik olacak, sadece parayı ne zaman geri alacağınızla ilgili değil, ne kadar alacağınızla ilgili.
Yatırım yaptığımız girişimlerin ezici çoğunluğu FTX’te işlem yapmıyor ve dolayısıyla müşteri değillerdi. Ancak FTX, jetonların likit hale gelmesi için bir fırlatma rampası sağlamak ve daha sonra bu jetonlar için bir pazar oluşturmak veya en azından ticaret ve likidite sağlamak için bir yer sağlamak için çok faydalıydı. Bugün kriptonun büyük bir kısmı sadece öz sermaye artırmak değil, aynı zamanda jetonlar yaratmak ve jetonları bir teşvik mekanizması olarak kullanmaktır ve bu, bir noktada bu jetonların likit hale gelmesini ve borsalarda işlem görmesini gerektirir ve FTX, bunların en büyük yerlerden biriydi. token ticareti yapıldı. Ve şimdi bunu kaybediyorsun.
Bu, günlük yatırım yapma işinizi nasıl etkiler? CoinFund’un 250 milyon dolarlık yeni bir fon toplamak istediği haberini gördüm, üç ay önce 300 milyon dolarlık bir fonu kapattıktan sonra 1 Kasım’da SEC evraklarını sundu. Şimdi buna bir iğne koymak zorunda kalacak mısın? Eminim bu fiyasko LP’leri gergin hissettirmiştir.
Son 48 saat içinde birçok LPS’mizle konuştuk. Sanırım çoğu insan işlem yapıyor. ‘Burada ne oldu?’
Bence geç dönem sermaye burada biraz donacak. Tozun gerçekten temizlenmesi gerekiyor. Ve sermayenin böyle bir trajediye çekilmesi pek olası değil.
Daha hızlı bir etki, başlangıç değerlemeleri üzerindedir. Girişimlere değer vermek, yatırımcılar tarafından likit olmayan piyasalarda yapılan kusurlu bir süreçtir ve bunun bir yolu da karşılaştırılabilir ürünlere bakmaktır. Ve kriptodaki hemen hemen herkesin işaret ettiği en parlak yıldız kompozisyonlarından biri FTX idi. FTX 40 milyar dolar değerindeyse, biz X değerindeyiz. Yani en değerli girişim destekli kripto şirketini alıyorsunuz ve 40 milyar dolardan sıfıra gidiyor, o zaman kripto değerinin yeni tavanı kim? Geç aşamadaki değerlemeleri hemen etkiler.
