Birkaç yıl önce, Avrupa’da mağaza açmak, Kuzey Amerika’daki risk sermayedarları için günün çorbasıydı. OMER’lerden Lightspeed’e ve Bessemer Venture Partners’a kadar pazar her büyüklükteki firmayı cezbetti ve Spotify’ın halka arzı, Kuzey Amerika VC’lerini Avrupa’nın büyük çıkışlar yaratma potansiyeli konusunda uyandırmış gibi görünüyordu. Risk sermayedarları bir sonraki dalgayı kaçırmadıklarından emin olmak istediler.
Ancak onu yakalayıp yakalayamayacakları belli değil. 2021 yılının mutlu günlerinden bu yana trendler tam olarak tersine dönmedi ama oldukça yaklaştı.
Yine de Avrupa startup pazarı son on yılda hızla büyüdü. Anlaşma hacmi bu zaman diliminde iki kattan fazla arttı. PitchBook verileriKlarna, Deliveroo ve Arrival gibi çok sayıda başarı öyküsü yaşandı. Kuzey Amerikalı risk sermayedarları doğal olarak bu pazardan bir parça almak istiyor ancak bölgede başarılı, uzun vadeli bir strateji oluşturmanın kolay olmadığı ortaya çıktı.
Coatue ve OMER’ler gibi büyük isimler son aylarda resmen bölgeden çekildi ve kalan girişim fonları önemli ölçüde daha az aktif durumda. PitchBook’un kıdemli analistlerinden Navina Rajan, en az bir ABD’li yatırımcıyla yapılan Avrupa anlaşmalarının genel değerinin, bir önceki yıla kıyasla 2023’te %57, anlaşma sayısının ise %39 azaldığını söyledi. Karşılaştırma yapmak gerekirse, aynı zaman diliminde genel anlaşma değeri %46, anlaşma sayısı ise %31 azaldı.
Avrupa startup pazarı, Kuzey Amerikalı yatırımcılar için onu zorlaştıran nüanslarla birlikte geliyor. Avrupa’daki her ülkenin kendi dili ve bazen de para birimi vardır. Hem Romanya’ya hem de İtalya’ya yatırım yapmak, hem Teksas’a hem de Kaliforniya’ya yatırım yapmaktan farklıdır. Ayrıca startuplar ve üniversiteler Avrupalı startuplar için ABD’dekinden farklı ağlar üretiyor
Birlikte ele alındığında, tüm bu nüanslar, bırakın son birkaç yılın durgunluklarını bir yana, en iyi zamanlarda bile zorlu bir pazar yaratıyor. O halde Kuzey Amerikalı yatırımcıların Atlantik’i aşmaya çalışırken güvenli bir zemin bulmakta zorlanmaları şaşılacak bir şey değil.
Söylemesi yapmaktan kolay
Kuzey Amerikalı VC’lerin Avrupa pazarında zorluk yaşamasının bir diğer nedeni de ekosisteme olan ilgileri artarken Avrupa VC pazarının da artmasıdır. Günümüzde, özellikle fiyatların en düşük ve büyük getiri potansiyelinin en yüksek olduğu ilk aşamalarda, en iyi anlaşmalar için çok daha fazla rekabet var.
Estonya merkezli operatör liderliğindeki girişim fonu Plural’ın ortağı Sten Tamkivi, TechCrunch’a on yıl önce kurucu olarak başladığından bu yana startup pazarının büyük ölçüde değiştiğini söyledi. Kendisi, Avrupa’daki erken aşamadaki girişimlerin varsayılan olarak finansman için ABD’ye baktığını ancak artık durumun böyle olmadığını söyledi. “Son on yılda, erken aşamadaki yatırımlar daha çok yerel oyunculara yöneldi; Avrupa’da konuşlandırılan sermayenin yüzde 80’i Avrupalı’dır” dedi.
Tamkivi, bir startup’ın ilk olarak diğer Avrupa ülkelerinde faaliyete geçmek yerine hemen ABD’ye açılmayı planlamaması halinde, yerel pazarların inceliklerini bilen yerel bir yatırımcıyla çalışmanın daha mantıklı olduğunu söyledi. Geç ve büyüme aşamalarında neredeyse çok fazla Avrupa risk sermayesi olmadığını, bunun da yeni başlayanların erkenden yerel bir odaklanmaya sahipken bu yatırımcıları daha sonra getirebileceği anlamına geldiğini ekledi.
Çoğu Kuzey Amerika VC’sinin artık Avrupa Birliği’nin bir parçası olmayan ve bölgenin startup merkezlerinden yalnızca biri olan Londra’da mağaza açmasının muhtemelen bir faydası yok. Londra’da “ayakkabıların yerde olması”, kıtanın geri kalanında “ayakkabıların yerde olması” anlamına gelmiyor.
Tamkivi, “Amerikan trafiğinin çoğu Londra’da duruyor” dedi. “[The market] çok daha çeşitlidir. Londra’da mağaza açarsanız, bu size Kopenhag’da görünürlük sağlayabilir veya sağlamayabilir. Birleşik Krallık’a vardığınızda muhtemelen biraz çaba harcamanız gerekecek.”
Birleşik Krallık’a olan bu ilgi aynı zamanda Londra’daki anlaşmalar için rekabeti de artırıyor ve Kuzey Amerika GP’lerinin hisse almasını çok daha zorlaştırıyor. Bu aynı zamanda başka yerlerdeki fırsatları görmezden gelebilecekleri anlamına da geliyor.
Bu dinamikler, General Catalyst gibi bir firmanın neden Avrupa’daki tohum aşamasındaki bir firmayla birleşeceğini açıklıyor. Ekim ayında General Catalyst, Berlin merkezli La Famiglia ile birleşeceğini açıklamıştı. General Catalyst, halihazırda Londra’daki bir ofis aracılığıyla bölgeye yatırım yapıyordu ancak bu ortaklığın, Avrupa ana karasındaki erken aşama fırsatlara daha iyi yatırım yapılmasına yardımcı olacağını söyledi.
SMOK Ventures’ın kurucu ortağı Borys Musielak, son yıllarda ABD’li yatırımcılara yapılan anlaşmaları kaybettiğini ancak artık birçoğunun anlaşmalardan uzak durduğunu söyledi. Geri çekilmenin, firmasının yeni fonuyla güçlü anlaşmalardan yararlanmasına olanak tanıyacağını umuyor.
Musielak, “Sanırım bu adamlar biraz daha bekliyor” dedi. “Dolayısıyla bu aslında benim ve bu bölgeye fon sağlayan arkadaşlarımız için bir fırsat. Yerel ekosistemdeki tüm önemli fırsatlara erişebileceğiz. Amerikalılar yine de Seri A veya B’ye girecekler.”
Denemeye devam etme nedeni
Tüm bu zorluklara rağmen Kuzey Amerikalı firmalar hâlâ bölgede kök salmaya çalışıyor. Bazı firmalar 2023’te çekilirken, Andreessen Horowitz ve IVP Londra’da ofis açtı.
Pek çok firmanın hâlâ mağaza açmaya çalışmasının iyi bir nedeni var: düzenleme. Yapay zekâ ve kripto para da dahil olmak üzere yeni girişim kategorileri, ABD’deki düzenlemelerin hâlâ gri olan alanlarında faaliyet göstermeye devam ediyor ve bu sektörlerin görünürde gerçek bir netliği yok. Bu, yeni kurulan şirketlerin kurulumunu ve yatırımcıların hangi şirketlerin uyumlu olduğunu, hatta gelecekte uyumlu olup olmayacağını bilmesini zorlaştırıyor.
Bu, Avrupa’nın tüm düzenlemeleri çözdüğü anlamına gelmiyor; Oradaki düzenleyiciler bu yeni sektörlerdeki şirketlere karşı olabildikleri kadar cömert değiller ama en azından ne görmek istedikleri konusunda netler. A16z’nin Londra ofisi büyük olasılıkla bu nedenle blockchain ve kriptoya odaklanıyor.
ABD merkezli LP’ler de Avrupa’ya giderek artan bir ilgi gösteriyor. Plural 2022’de ilk fonunu toplamak için yola çıktığında Tamkivi ve ekibi, ileride bir yatırıma yol açacağını umarak bir ilişki başlatmak için ABD bağış kuruluşlarına başvurdu. Ancak sürpriz bir şekilde çoğu kişi bu fona yatırım yapmaya karar verdi ve firmanın son Fon II’si için daha da büyük çekler kesti.
Bir fon fonu olan Top Tier Partners’ın kurucusu ve genel müdürü David York, LP’lerin uzun süredir Avrupalı startup’ları destekleyen yöneticilere yatırım yapmanın bir yolunu aradığını ve Spotify gibi başarılardan sonra bu ilginin daha da arttığını söyledi. Çin gibi büyük pazarlar daha az çekici hale geldikçe yükselişin devam edeceğinden şüpheleniyor.
York, “Avrupa, sonuçların yaratıcısı olarak daha güvenilir hale geldi” dedi. “Başlangıçta Spotify ile başladı ancak son altı yıldır orada bir miktar likidite elde ettik. [to] Yedi yıl. Çin içeriye baktığında ve küreselleşme gerçekleştiğinde bir rüzgarın olduğunu düşünüyorum. Eruope’nin insanların iş kurmak istediği uluslararası pazarlardan biri olacağını düşünüyorum.”
PitchBook’tan Rajan ve Musielak, büyümesine ve Kuzey Amerika risk sermayedarlarının karşılaştığı zorluklara rağmen Avrupa ekosisteminin büyük ölçüde yetersiz kaldığını düşünüyor. Öyle görünüyor ki, uluslararası risk sermayedarlarının mağaza açması ve bir portföy oluşturması için kesinlikle yer var. Firmaların sadece çabalarının karşılığını almasını sağlayacak bir strateji bulmaları gerekiyor.