Silicon Valley Bank’ın iflas etmesiyle ABD startup ekosistemi önemli bir iş ortağını kaybetti. Ancak daha büyük sonuçlar bundan sonra olacaklar olabilir: SVB gibi orta ölçekli bankalara değil, aynı zamanda özel şirketlere ve fonlara da yönelik bir dizi sıkı düzenleme. SVB’nin başarısızlığı girişim ekosistemini suçlayamasa da, bazı politika yapıcılar, bankanın mevduat sahiplerini – büyük bölümü girişim destekli girişimlerde – kötülemek konusunda genel kamuoyuna katıldı. Bu olumsuz anlatı, girişim topluluğu için çok büyük etkilere sahiptir.
Bu bir dönüm noktasıdır. Son yirmi yıldan farklı olarak, politika yapıcılar ve düzenleyiciler özel piyasaları çoktan incelemeye başladılar. Daha fazla milletvekili Silikon Vadisi şirketlerinin daha fazla denetime ihtiyaç duyduğuna ikna olursa, fikir birliği SEC’i özel pazarlarda düzenlemeyi artırma ve bildiğimiz şekliyle girişimi temelden değiştirme gündemini hızlandırmaya teşvik edebilir. Ve SEC’in önerdiği reformların ölçeği, inovasyon ekonomisindeki girişimcileri, yatırımcıları ve çalışanları alarma geçirmelidir.
SEC tarafından önerilen müdahalenin üç temel alanı, risk topluluğunun neden dikkat etmesi gerektiğine dair örnekler sunuyor.
SEC’in mevcut gündemi — bir genel liste Ajansın düşündüğü düzenlemelerin bir kısmı — şirketler ve fonlar için sermaye engellerini artıracak, yatırımcıların erişimini kısıtlayacak ve potansiyel olarak daha fazla şirketi özel sektörden halka doğru itecek teklifler içeriyor. Kısacası, SEC’in eylemleri en büyük yenilik motorlarımızdan birini yavaşlatabilir.
SEC tarafından önerilen müdahalenin üç temel alanı, girişim topluluğunun neden dikkat etmesi gerektiğine dair örnekler sunuyor:
Şirketler ve fonlar için sermaye önündeki engellerin artırılması
Kamu ve özel pazarlar tasarım gereği farklı şekilde düzenlenir. Özel ihraççılar – şirketler ve fonlar – için politika çerçevesi, daha az düzenleyici kısıtlama ile sermaye artırma, faaliyet gösterme ve yenilik yapma yeteneklerini düzene koymak için oluşturuldu. Özel şirketler genellikle yaşam döngülerinin daha erken dönemlerinde olduklarından, daha az uyumluluk ve açıklama gereksinimlerine tabidirler.
Yönetmelik D
SEC, değişiklikler yaparak bunu değiştirmek istiyor. Yönetmelik Dözel şirketlerin ve fonların menkul kıymetlerini kaydettirmeden veya halka arz etmeden sermaye artırmasına izin veren mekanizma – çoğu yeni girişimin ve fonun sermaye artırmak için kullandığı çerçevedir. Sinyaller Komisyon’un Reg D kapsamında sermaye toplayan şirketlerden daha fazla finansal ve şirket bilgisi ifşa etmesini talep edebileceğini öne sürüyor. Ancak bu açıklamaların küçük, özel şirketler için önemli finansal maliyetleri vardır ve hassas finansal bilgilerin rakiplere ve büyük kurumsal görevlilere ifşa edilmesi gibi ekstra risk taşırlar. Ayrıca, uyumsuzluk nedeniyle verilen cezalar, bir şirketin sermaye artırma kabiliyetine kalıcı olarak zarar verebilir.
Özel fonlar
SEC geçen yıl da önerilen kurallar Bu, genellikle SEC tarafından düzenlenmeyen risk sermayesi danışmanları için yeni yasaklar getirerek gelişmekte olan fon yöneticilerinin sermaye artırmasını zorlaştırabilir. Kongre, risk sermayesini SEC kaydından kasıtlı olarak ayırdı, ancak yine de SEC, yaygın endüstri uygulamalarını yasaklayarak VC’yi dolaylı olarak düzenleyen kurallar önerdi. Özellikle vurgulanmaya değer iki tanesi:
- Davalar için daha düşük bir çubuk: SEC, VC danışmanlarının basit ihmal nedeniyle tazminat almasının yasaklanmasını önerdi – bu, GP’lerin, bir anlaşmanın ters gitmesi durumunda iyi niyetle ve uygun durum tespiti altında yapılan başarısız yatırımlar için davalarla karşı karşıya kalabileceği anlamına geliyor. Ayrıca pratisyen hekimlerin portföy şirketlerini desteklemesi daha riskli olacaktır, çünkü daha fazla katılım daha fazla sorumluluğa yol açacaktır.
- Yan harflerin yasaklanması: SEC önerisi, girişimde yaygın bir uygulama olan yan harflerin kullanımını da etkili bir şekilde yasaklayacaktır. Ek mektuplar, bilgiye erişim ve maliyet yapısı gibi anlaşma şartlarını özelleştirerek fon yöneticilerinin daha büyük, genellikle daha yerleşik LP’leri çekmesine yardımcı olur. Sınırlayıcı ek mektuplar, en büyük fonları büyük ölçüde etkilemeyebilir, ancak fonlarını büyütürken bunları genellikle LP’leri sabitlemek için kullanan, gelişmekte olan, daha küçük fonlar üzerinde çok büyük bir etkiye sahip olabilir. Bu muhtemelen daha az algılanan risk sunan daha büyük fonlara para akışı etkisine sahip olacaktır.
Yatırımcının yatırım fırsatlarına erişimini kısıtlamak
Özel piyasa yatırımları, bir şirketin yaşam döngüsünde daha erken olma eğilimindedir ve halka açık şirket yatırımları kadar bilgi içermez. Sonuç olarak, gayrimenkul veya kamu piyasalarına yatırım yapmaktan daha riskli olarak görülüyorlar. Yatırımcıları korumak için, federal menkul kıymetler yasaları, katılımı yüksek net değere sahip bireylerin yanı sıra karmaşıklık gösteren finansal sertifikalara sahip kişilerle sınırlandırır. Şu anda, akredite statüsü için gelir eşiği, bireyler için 200.000 ABD Doları (evli çiftler için 300.000 ABD Doları) veya net değer en az 1 milyon ABD Dolarıdır (birincil konut hariç).
SEC muhtemelen bu eşikleri yükseltmeyi teklif edecek, düzenlemenin 40 yıllık geçmişini yansıtan enflasyon için onları potansiyel olarak endeksleyecek ve hangi varlıkların servet testi için uygun olduğunu sınırlayacak. Bunu yapmak, nüfusun büyük bir bölümünü özel pazar yatırımından dışlayacaktır. Bu, daha fazla insanın güçlü getiri sağlayabilen büyüme aşamasındaki şirketlere yatırım yapmasını ve yatırım portföylerini çeşitlendirmesini engelleyecektir. Yatırımcı engelleme yoluyla yatırımcının korunmasıdır.
Ayrıca, daha yüksek servet eşikleri, maaşların, yaşam maliyetinin ve varlık değerlerinin daha düşük olduğu daha küçük pazarlarda çok büyük bir etkiye sahip olacaktır. Böyle bir eylem, Teksas, Georgia ve Colorado gibi yerlerde gelecek vaat eden girişim merkezleri ortaya çıkmaya başlasa bile, kıyıları özel pazarlar için sermaye merkezleri olarak daha fazla işleyecektir. Ayrıca, genellikle daha geleneksel zenginlik ve güç ağlarına erişimi olmayan, yetersiz hizmet alan ve yeterince temsil edilmeyen kurucular ve fon yöneticileri için sermayeye erişimi sınırlayacaktır.
Şirketleri halka açık pazarlara zorlamak
Belki de SEC tarafından incelenmekte olan en etkili değişiklikler, 1934 tarihli Menkul Kıymetler Borsası Yasası uyarınca, bir şirketin halka açık piyasalara itilmeden önce sahip olabileceği “kayıt sahiplerinin” sayısını tanımlayan Bölüm 12(g) olacaktır. aynı raporlama gerekliliklerine tabidir.
SEC, kongre tüzüğü tarafından belirlendiği için bu sabit sayıyı (şu anda 2.000) değiştiremeyecek olsa da, “sahiplerin” sayılma şeklini değiştirmeyi veya esasen daha büyük özel şirketleri halka açılmaya zorlamak için yeni tetikleyiciler eklemeyi düşünüyor. Potansiyel bir değişiklik, her bir intifa hakkı sahibini saymak için şu anda bir “hamil” olarak sayılan özel amaçlı araçlar veya SPV’ler gibi yatırım araçlarının “incelenmesi” olabilir. Bu değişiklik, çeşitlendirmeyi cezalandıracak ve alana hakim olan daha büyük yatırımcılarla rekabet etmek için sermayelerini birleştiren daha az varlıklı yatırımcıları dezavantajlı duruma düşürecektir.
Diğer önerilen değişiklikler ila 12(g), şirket değerlemeleri veya gelirlerine dayalı olarak daha erken tetikleyiciler oluşturabilir. Bu yapay sınırlar, büyüme aşamasındaki bir şirketin yatırım getirisini etkili bir şekilde sınırlayarak sermaye artırma yeteneğini baltalayacaktır. Ayrıca, büyüme aşamasındaki şirketleri bir değerleme veya gelir eşiğine yaklaştıklarında rakipleri tarafından satın alınmaya karşı daha savunmasız hale getirerek artan pazar yoğunlaşması gibi istenmeyen sonuçlara da sahip olabilirler.
Bu konuda ne yapmalı
Kurucuların ve yatırımcıların önerilen bu değişiklikler hakkında bilgi sahibi olmaları gerekiyor: Takip edebilirsiniz en son SEC haberleri göndererek kural oluşturma sürecine katılarak sesinizi duyurun yazılı yorumlar.
Özel pazarlar, Amerikan ekonomisinin Büyük Durgunluktan kurtulmasının merkezinde yer aldı ve ABD pazarlarında yeniliği ve sağlıklı rekabeti yönlendirmeye devam ediyor. Girişimcilerin sermayeye erişimini ve büyük ve kârlı işletmelere dönüşme yeteneklerini kısıtlamak, inovasyon ve iş yaratmanın muazzam maliyetine yol açacaktır.