Geçen hafta TechCrunch’ın yıllık Disrupt etkinliğinde bu editör, son beş yıl içinde benzer görünen iki firmadan VC’lerle görüştü. Bu VC’lerden biri Niko Bonatsos, Boston’da erken aşamada bir girişim şirketi olarak başlayan ve şu anda kayıtlı bir yatırım danışmanı olarak on milyarlarca doları yöneten 22 yaşındaki bir firma olan General Catalyst’in (GC) yönetici ortağı. Bonatsos’a sahnede eşlik etti caryn maroney1999 yılında bir riskten korunma fonu olarak hayata başlayan ve şimdi aynı zamanda büyüme ve erken aşamadaki girişimlere yatırım yapan Coatue’nin ortağıdır. (Coatue, General Catalyst’ten bile daha fazla milyarı yönetiyor – 90 milyar dolarbir rapor başına.)
Bir girişim firması olmanın ne anlama geldiğine dair bu bulanıklık nedeniyle, konuşmanın çoğu bu evrimin sonucuna odaklandı. Merak ettik: Coatue ve GC (ve Insight Partners ve Andreessen Horowitz ve Sequoia Capital) gibi firmaların artık teknoloji yatırımının neredeyse her aşamasıyla uğraşmaları mantıklı mı, yoksa kendi yatırımcıları daha uzman kalsalar daha mı iyi olur?
Bonatsos, firmasını ve rakiplerini “zamanın ürünleri” olarak adlandırırken, ürünlerinin önümüzdeki yıllarda da aynı derecede çekici olup olmayacağını merak etmek kolay. Şu anda en sorunlu: çıkış piyasası neredeyse donmuş durumda. Ayrıca zorlu Son birkaç yılda girişim şirketlerine aktığını gördüğümüz miktarları artırdığınızda, büyük getiriler elde edin. Örneğin, General Catalyst kapandı 4,6 milyar dolar Şubat ayında geri döndü. Coatue bu arada kapalı 6.6 milyar dolar Nisan ayı itibariyle beşinci büyüme-yatırım stratejisi için ve bildirildiğine göre piyasada 500 milyon dolar Şu anda erken aşama fonu. Bu, iki katına veya üç katına çıkarılacak çok para, on kat büyümekten bahsetmiyorum bile. (Geleneksel olarak, girişim firmaları 10x yatırımcı dolarını hedeflemiştir.)
Bu arada, tek bir firma bile – ki bunun farkındayım – yatırımcılara topladığı büyük miktardaki sermayenin bir kısmını geri vermeyi planladığını açıklamadı.
Bugün geçen haftaki konuşmayı düşünüyordum ve sahnede tartıştığımız şeyler hakkında (italik olarak) bazı ek düşüncelerim var. Aşağıdakiler röportajdan alıntılardır. Konuşmanın tamamını yakalamak için aşağıdaki videoda 1:13 dakika civarında izleyebilirsiniz.
TC: Yıllardır, bir “girişim” firmasının gerçekte ne anlama geldiğinin bulanıklaştığını gördük. Herkes her şeyi yaptığında sonuç ne olur?
Not: Herkes her şeyi yapma hakkını kazanmamıştır. 10 ila belki 12 firmadan bahsediyoruz. [are now] her şeyi yapmaya muktedir. Bizim durumumuzda, erken aşama bir firma olmaktan yola çıktık; erken aşama bizim özümüz olmaya devam ediyor. Ve müşterilerimize – kuruculara – hizmet etmekten, onların kalıcı şirketler kurmak istediklerini ve daha uzun süre özel kalmak istediklerini öğrendik. Sonuç olarak, büyüme fonlarını artırmanın onların taleplerini karşılayabilecek bir şey olduğunu hissettik ve bunu yaptık. Ve zamanla, mantıklı olduğu için kayıtlı bir yatırım danışmanı olmaya da karar verdik. [as portfolio companies] halka açıldı ve [would] kamu pazarında çok iyi büyür ve onlarla birlikte olmaya devam edebiliriz [on their] önceki zamanlarda yaptığımız gibi erken çıkmak yerine daha uzun süreli yolculuk.
CM: Şu anda oldukça ilginç bir değişimin yaşandığı bu yerde olduğumuzu hissediyorum. . .Hepimiz bize paralarıyla güvenen kurucuların ve LPS’nin ihtiyaçlarını karşılamak için hareket ediyoruz. [and for whom] daha yaratıcı olmamız gerekiyor. Hepimiz ihtiyaçların ve çevrenin olduğu yere gidiyoruz. Bence aynı kalan şey belki de VC yelek. Patagonya yeleği oldukça standarttı ama diğer her şey değişiyor.
Marooney elbette şaka yapıyordu. Ayrıca Patagonya yeleğinin modasının geçtiğini, yerini düz bir yeleğin aldığına dikkat edilmelidir. daha pahalı yelek! Ama o ve Bonatsos, yatırımcılarının taleplerini karşılamakta haklıydılar. Büyük ölçüde, şirketleri yatırım yapmaları için kendilerine verilen paraya sadece evet dedi. Stanford Yönetim Şirketi CEO’su Robert Wallace Bilgi verdi Daha geçen hafta, eğer yapabilseydi, üniversite bizim üstün getirilerimizi ararken belirli girişim kasalarına daha da fazla sermaye koyacaktı. Wallace, Stanford’un kendi ölçeklendirme sorunu olduğunu açıkladı: “Vakfımız büyüdükçe, çok dikkatli bir şekilde kontrol edilen, çok disiplinli bu erken aşama fonlarından aldığımız kapasite orantılı olarak artmıyor. . .15 ya da 20 yıl önce aldığımızdan fazlasını alabiliriz ama bu yeterli değil.”
TC: LP’lerin geçen yıl rekor getirileri vardı. Ama bu yıl, getirileri berbat ve hepinizin aynı şirkette birleştiği gibi aynı şirketlerde sahip oldukları örtüşen hisselere bir şekilde borçlu olup olmadığını merak ediyorum. [founding teams]. LP’ler artık birbirinizin kulvarlarında faaliyet gösterdiğiniz konusunda endişelenmeli mi?
Not: Şahsen bunun eskisinden ne kadar farklı olduğunu anlamıyorum. Bugün en iyi bağışta bulunan bir LP iseniz, her yıl başlayan ve bir Sonraki Büyük Şey haline gelebilecek en iyi 20 teknoloji şirketinden bir parçaya sahip olmak istersiniz. [The difference is that] şimdi, daha yakın yıllardaki sonuçlar her zamankinden çok daha büyük oldu. . . . LP’lerin yapması gereken, son on yılda olduğu gibi, VC firmalarının kendilerine tahsis ettiği farklı sermaye havuzlarına yatırım yapmaktır. Tarihsel olarak, bu erken aşama fonlarındaydı; artık birçok farklı araca yatırım yapma seçeneğiniz var.
Gerçek zamanlı olarak bir sonraki soruya geçtim ve “doğru boyutlandırma“Sektörün getirileri daraldıkça ve çıkış yolları soğudukça. Bonatsos, VC’nin “diğer türler gibi, doğal seleksiyon döngüsünden geçmek zorunda kalacağı” “çok dinamik bir ekosistem” olmaya devam ettiğini yanıtladı. En uygun olanın hayatta kalması olacak.” Ama muhtemelen mantıklıydı Örtüşen yatırımlar konusunda daha uzun süre oyalanmak, çünkü endüstrinin şu anki gibi çalıştığı konusunda hemfikir olduğumdan emin değilim. Çıkışların daha büyük olduğu doğru, ancak pek çok özel şirketin değerlemelerde çok fazla para topladığı ve kamu piyasasının asla desteklemeyeceği, çünkü çok fazla parası olan çok sayıda şirketin onları takip ettiği konusunda çok az şüphe var.
TC: Yeni başlayanlar dünyasında, güç kuruculardan VC’lere ve tekrar geri dönüyor, ancak çok yakın zamana kadar şaşırtıcı derecede kurucu dostu hale geldi. Aklıma 2019’da kurulmuş bir sanal etkinlik şirketi olan Hopin geliyor. Financial Times’a göre, kurucu neredeyse nakit para kazanmayı başardı. 200 milyon dolar değerinde ve hala akıllara durgunluk veren bulduğum şirketin %40’ına sahip. Ne oldu?
Not. Hopin’deki yatırımcılardan biriydik.
TC: Her iki firmanız da öyleydi.
NB: Bir süre için, tüm zamanların en hızlı büyüyen şirketiydi. Bu çok karlı bir iş. Ayrıca COVID oldu ve tüm dünya için mükemmel zamanda mükemmel ürüne sahip oldular. O zamanlar Zoom bir şirket olarak gerçekten çok iyi gidiyordu. Ve 2020’nin ikinci yarısında başlayan çılgın VC finansmanı hızlandırma döneminin başlangıcıydı. Bu yüzden çoğumuzun ilgisini çekti çünkü ürün mükemmel görünüyordu. Pazar fırsatı oldukça büyük görünüyordu ve şirket hiç nakit tüketmiyordu. Ve 10 farklı teklif alan bir kurucunuz olduğu çok rekabetçi bir pazar durumunuz olduğunda, bazı tekliflerin anlaşmayı daha inandırıcı hale getirmek için biraz tatlandırması gerekir.
TC: Kuruculara karşı hiçbir şey yok, ama o zamandan beri Hopin’den atılan insanlar köpürüyor olmalı, okuyor [these details]. Herhangi bir ders alındı mı, yoksa işler böyle yürüdüğü için aynı şey tekrar mı olacak?
CM: Bence şimdi şirket kuran insanlar artık bunun altında değiller. [misperception that] her şey sağa gidiyor. Bence şimdi her iki tarafta da başlayan insan nesli çok daha net görüşlü olacak. Ayrıca, “Oh, sadece hiçbir koşula bağlı olmayan para istiyorum” gibi bir duygu olduğunu düşünüyorum. . . . Ve bu dramatik bir şekilde değişti [to]“Bunlardan herhangi birini daha önce gördün mü, çünkü biraz yardıma ihtiyacım var.”
Not: Kesinlikle. Piyasa koşulları değişti. Bugün bir büyüme turu yapıyorsanız ve onlardan biri değilseniz [type of company] veya planınızı önemli ölçüde aşmak, muhtemelen daha zordur, çünkü birçok çapraz fon veya son aşamadaki yatırımcılar, Charles Schwab aracılık hesaplarını açarlar ve koşulların ne olduğunu görebilirler ve daha iyidirler. Ve bugün satın alabilirler; haftaya satabilirler. Özel bir şirkette bunu yapamazsınız. Çok erken bir aşamada, bu, çek yazmak için istekli olan kaç tane fon olduğu ve ne kadar sermaye artırdıkları ile ilgili bir fonksiyondur, bu yüzden tohum aşamasında, çok fazla bir fark görmedik. henüz, özellikle ilk kontroller için. Geçen yıl veya ondan önceki yıl büyüyen bir tohum şirketiyseniz ve A Serisi yetiştirme hakkını kazanmak için yeterli ilerleme kaydetmediyseniz, bu biraz daha zordur. . .Bildiğim kadarıyla, gerçekten kötü şartlarla bir A Serisi yükseltmeye karar veren şirketler görmedim. Ama tabii ki bu sürecin eskisinden daha uzun sürdüğünü gördük; bazı şirketlerin bir köprü kurmaya karar verdiğini gördük [in the hopes of getting to that A round eventually].
Değeri ne olursa olsun, erken kurucu likiditesinin VC’lerin açıklamak istediğinden çok daha büyük ve daha zorlu bir sorun olduğundan şüpheleniyorum. Aslında, daha sonra Disrupt’ta, şirketleri bocalayan sosyal ortamlarda birkaç kurucu gördüğünü söyleyen bir yatırımcıyla konuştum, ancak başlangıçta milyonlarca dolarla çekip gidebildiler, tam olarak değiller. bu şirketleri kurtarmaya çalışırken kendilerini öldürüyorlar.
TC: Çıkış pazarı şu anda pişmiş durumda. SPAC’lar çıktı. O zamandan beri sadece 14 şirket doğrudan listeleme seçti [Spotify used one] 2018’de. Şu anda gidecek hiçbir yeri olmayan bu kadar çok, çok, çok şirketle ne yapacağız?
Not: Özellikle San Francisco’da gerçekten çok iyi iş çıkaran çok sayıda teknoloji şirketi olduğu için çok şanslıyız. Bilançolarında çok fazla nakit var ve umarım bir noktada, özellikle de değerlemeler daha rasyonel hale geldiği için, bazı M&A yoluyla yenilik yapmaları gerekecek. Sektörümüzde, özellikle bizimki gibi büyük firmalar için, daha küçük çıkışlar görmek istiyoruz, ancak bu, gerçekten mesafe kat edebilen ve 100 kat getiri üretebilen ve tüm vintage veya tüm portföy için ödeme yapabilen kalıcı şirketlerle ilgili. Bu yüzden ilginç bir zaman, şu anda çıkış manzarasında neler oluyor. Rasyonelleştirme terimleriyle, daha fazla M&A göreceğimizi varsayıyorum.
Doğal olarak, son yıllarda fon alan şirketlerin çoğunu kurtarmak için asla yeterli satın alma olmayacak, ancak Bonatsos’un görüşüne göre, VC’ler bu çıkışların bazılarının kurumsal yatırımcıları VC’ye olduğu kadar VC’ye meraklı tutacak kadar büyük olacağına bahse giriyor. büyüdüm. Bu kumarın bekledikleri gibi oynanıp oynanmadığını önümüzdeki birkaç yıl içinde göreceğiz.