Birkaç medya kıyafeti rapor edildi Bu haftanın başlarında, kripto kredi platformu BlockFi, şirkete yaklaşık 1 milyar dolar değerinde bir turda yaklaşık 100 milyon dolarlık yeni fon sağlamayı hedefliyor. Çok dikkat çekici bir şekilde, BlockFi yatırımcılardan en son – geçen yılın Mart ayında 350 milyon dolar – para topladığı zaman, yatırımcılar şirkete 3 milyar dolarlık bir değerleme atadı.
Bu oldukça nefes kesici bir düşüş ve herkesin her zaman onu “öldürmeye” mecbur hissettiği, girişim destekli startuplar dünyasında, fiyat ayarlaması şirketin aleyhine bir kara leke olarak yorumlanabilir. Yine de en akıllı oyun olabilir.
Gerçekten de, birçok şirket, geçen yıl içinde oluşturdukları yüksek uçan değerlemeyi – bunu yapmak için gerekli çarpıtmalar ne olursa olsun – sürdürmeye çalışmak ya da “aşağı yönlü” bir finansman yürütmek arasında bir Hobson’un seçimiyle karşı karşıya. daha düşük bir değerleme. Ve endüstri uzmanları, ikincisinin genellikle daha mantıklı olduğunu öne sürüyor.
20 yılı aşkın bir süredir risk sermayedarı olan Brad Feld, bir şirketin sermayeye ihtiyaç duyduğu ve henüz yerleşik bir değerleme haline gelmediği durumlarda aşağı yuvarlanmayı savunanlar arasında yer alıyor. Feld, belirli bir sayıyla evli olan ve bunu sürdürmek için her şeyi kabul ettikleri yeni başlayanlar için finansman turlarına katıldığını söylüyor. Ayrıca, şirket ve yönetim kurulunun kurşunu ısırmayı ve şirketin değerlemesini aşağı doğru yeniden ayarlamayı kabul ettiği anlaşmalara da katıldı.
Her iki deneyime dayanarak, “herkesin aynı hizada olması ve gerçeklikle ilgilenmesi için değerleme ne olursa olsun sadece temiz bir sıfırlama yapmanın bir şirket için çok, çok daha iyi olduğuna” dair “güçlü inancını” söylüyor.
O yalnız değil. Londra’daki ilk aşamadaki Felix Capital firmasının kurucusu Frederic Court, “Ne yazık ki, bu terimlerin getirdiği sorunları göremeyecek kadar bu sektörde bulundum” diyor. “2000’lerin başında genç bir yatırımcı olarak, nokta com’un patlamasından sonra üst limit tablolarını yeniden yapılandırmak için çok zaman harcadım” ve o zaman şunu öğrendi: “bir şeyleri yeniden ayarlamaya çalışmak veya yapı yoluyla yapay olarak şişirilmiş bir fiyatı korumaya çalışmak felaket için bir reçetedir. ”
En iyi planlar
Aşağı turlar kimsenin tercih ettiği başlangıç noktası değildir. Başlangıç pazarında rüzgarların yön değiştirmesinden bu yana geçen kabaca üç ay içinde, yeni başlayanlara verilen mesaj, yanmayı azaltmak ve çalışanları işten çıkararak, projeleri rafa kaldırarak, araştırma ve geliştirmeyi dondurarak ve diğer masrafları azaltarak daha kendi kendine sürdürülebilir hale gelmek oldu. .
Yine de, yıllarca büyümenin peşinden koştuktan sonra, birçok girişim, vitesi yeterince hızlı değiştiremeyecek. Daha fazla sermaye artırmaları gerekecek ve en güçlü girişimler daha da yüksek değerlemelerde birkaç iple yeni turlar yükseltebilirken, diğerleri iki seçenekle karşı karşıya kalacak: VC tabiriyle aynı değerlemede daha fazla para toplamak ama aynı zamanda daha fazla “yapı”. veya değerleme açısından baştan başlayın.
Bay Area girişim şirketi Acrew Capital’in kurucu ortağı Lauren Kolodny, Acrew portföyünün hem içindeki hem de dışındaki birçok ekibin şu anda daha yapılandırılmış “düz ve uzatma turları – bu bizim en yaygın olduğumuz şey” diyor. şu anda görmek. ” Pek çok A Serisi ve B Serisi aşamasındaki şirket, ürün-pazar uyumu açısından çok az şeyle zengin değerlemelerde turlar yükselttiğinden, “temelleri olabilir ve iyi gidiyor olabilirler” diye ekliyor, “ancak henüz yeterli bilgiye sahip değiller. bu değerlendirmeleri büyütme fırsatı”, onları “daha cezai raundlar hakkında daha sert konuşmalar” yapmaya yönlendirdi.
Neden diğer alternatifleri tartışmıyorsunuz? Kolodny, yatırımcıların bu uzatma turlarını bir başlangıç noktası olarak kullanmalarının bir nedeninin deneyimleriyle bağlantılı olduğunu öne sürüyor. Esasen aşağı yönlü bir durumu tanımlayan yeniden sermayelendirme, “yatırımcılar tarafından uzun süredir esnetilmeyen bir kastır” diyor. Ayrıca “daha önce hiç özet yapmamış çok sayıda VC var” diye ekliyor ve “gördüğümüz şeyin bir kısmı, konu özet yapmaya geldiğinde her iki tarafta da rahatlık eksikliği, bu yüzden insanlar şuraya geçiyorlar” diye ekliyor. aşırı yapılandırılmış düz bir turun tartışılması oldukça hızlı bir şekilde. ”
Kurucular ve yatırımcıları da mevcut koşulların ne kadar süreceğini henüz kimse bilmediği için değerlemeleri sıfırlamakta tereddüt ediyor. Feld şu anda uzun bir düzeltme beklerken, Orrick hukuk firmasında kıdemli bir girişim ve risk sermayesi avukatı olan Michael Sullivan, pazarın yaşadığı yeniden düzenlemenin nispeten hafif olabileceğini düşünüyor.
Sullivan, “Birlikte çalıştığım genç avukatlara bir 2002 yılı daha göreceğimizi sanmıyorum” diyor. “Girişim durgunluğunun, tek yaptığımız şirketleri gömmek olduğu 2001 ve 2002 kadar kötü olacağını düşünmüyorum.”
Gelişmekte olan şirketlere ve yatırımcılarına dışarıdan genel danışman olarak hizmet veren Baker Botts’un avukatı Michael Torosian, Sullivan’ın duygularını yansıtıyor. “Pandeminin başlangıcında kıyamet hakkında endişelenen her türden insanımız vardı ve piyasa bundan sonra birkaç yıl boyunca patladı – ve zaten kaçmıştı.”
Bu arada, kurucuların, aksi takdirde kaçınabilecekleri VC’lerle anlaşmalar yapmaları için başka nedenler de var.
Bunlardan en belirgin olanı dış görünüştür. Hiçbir takım zayıf görünmek istemez. Yatırım firması 137 Ventures’ın kurucu ortağı olan yatırımcı Justin Fishner-Wolfson, “Düz bir hakkın optiği, bir aşağı turdan çok daha iyidir”, bu nedenle kurucular “bunu başarmak için her türlü çılgın şartı” kabul edeceklerdir.
Kurucuların da bir “moral sarmalı” konusunda endişeli olduklarını söyleyen Sullivan, “çalışanların bunu öğrendiği kısır döngüyü” tanımlıyor. [the value of their shares is suddenly far less]yıpratmaya yol açar, bu da moral sorununu hızlandırır.”
B Planı ile ilgili sorun
Bu tür korkular pek de mantıksız değildir. Algı önemlidir. Doğal olarak, şu anda her startup aynı gemide değil. Yeni bir turun şartları, tamamen bir girişimin pazarın geri kalanına göre nasıl performans gösterdiğine bağlı olarak ne kadar kaldıraç kullandığına bağlıdır.
Yine de, statükoyu korumak için yüksek düzeyde yapılandırılmış bir anlaşmayı kabul etmeye veya değerleme isabetini almaya geldiğinde, ikinci senaryo, olmamasından daha mantıklı olabilir.
Çıkışları bulmanın daha zor olduğu bir pazarda bu terimin kalıcı dalgalanma etkileri olduğunu belirten Kolodny, “Ancak bu kadar çok yapı koyabilirsiniz” diyor. Bir kurucu onları kabul ettiğinde, “çoğu şirketin birkaç – daha fazla değilse – sonraki finansman turlarını artırması gerekeceğini göz önünde bulundurarak, bu terimleri tekrar tekrar katmanlamak için bir emsal oluşturuyorsunuz” diyor.
Mahkeme de aynı şeyi söyleyerek, “Bunu verirsen [deal term] şimdi bir yatırımcıya, bir sonraki yatırımcı ondan sonra gelecek” ve aynı şeyi talep edecek ve “o zaman bu büyük yanlış hizalamayı siz yaratacaksınız”.
Terimler de şaşırtıcı derecede kıllı büyüyebilir. Torosian, yatırımcıların yatırdıkları sermayenin üç katını başkaları bir kuruş görmeden önce almalarını garanti eden tasfiye tercihlerinin halihazırda uygulamaya konduğunu gördüğünü söylüyor.
Yatırımcıların yalnızca hak ettiklerini belirttikleri oranı değil, aynı zamanda önceden belirlenmiş bazı koşullara dayalı olarak ek bir temettü de aldıkları, tercih edilen hükümlere katılanlar da dahil olmak üzere diğer, daha da külfetli hükümlerin de ortaya çıkmaya başlamasının mümkün olduğunu söylüyor. . (Torosian bunu “kekini yiyip de yemek” olarak tanımlıyor, “bu kadarını görmedi ama düşüş trendi devam ederse bunun olacağını düşünüyorum” diye ekliyor.)
İşler gerçekten uzayıp gittiğinde, diğer hükümler ortaya çıkmaya başlar. Bunlar arasında, seyreltme önleyici hükümler veya yatırımcılara yeni hisselerin çıkarılması durumunda mülkiyet paylarını koruma hakkını veren hükümler yer almaktadır.
Bu arada, VC’ler için her şey şarap ve gül değil. Girişim dünyasının uzun yıllardır görmediği ama yine de iyi bir şey olabileceği başka bir şey de, VC’lerin gerçekten nefret ettiği ve iyi bir nedenle oyun için ödeme hükümleridir. Oynamak için ödeme, bir şirketin para toplaması gerekiyorsa ve bunun için içeriden kişilere başvuruyorsa, orantılı paylarına katkıda bulunamayan veya istemeyenlerin tercih edilen hisselerinin adi hisse senedine veya başka bir alt kümeye indirgendiğini göreceklerdir. daha az hak ile eşitlik.
Ödeme yapmayan bir yatırımcı, diğerlerinden önce ödeme almayı veya tüm parasını geri alacağına dair diğer garantileri unutabilir. Bu şartlar ve koşullar, yüksek bir değerleme karşılığında mı uygulandı? Gitmiş.
Plan C o kadar korkunç değil
Bu terimlerin hiçbiri ilişki kurmak için harika değil, bu yüzden bu filmi daha önce izlemiş olan insanlar, ne kadar acı verici olsalar da – yapısız – birçok girişim için hızlı bir şekilde en akıllı bağış toplama seçeneği haline gelebileceğini söylüyorlar.
Feld, “Hayatta kalmak için sadece bir finansman yapıyorsanız ve işteki öz sermaye şu anda hiçbir şeye değmiyorsa, gerçeklerle uğraşmak çok daha iyi” diyor. Bu şekilde, “İleriye dönük ek sermaye elde etme şansınız var ve ileriye dönük iş için çalışan insanlar değer kazanıyor” diye ekliyor. (Herkesin öz sermayesinin değeri ve hisselerinin boyutu aşağı yönlü bir düşüşle düştüğü için, yeniden sermayelendirme sırasında kurulan çalışanlar için kilometre taşına dayalı öz sermaye hibeleri yardımcı olabilir, diyor Kolodny.)
Torosian, hızlı hareket etmek de muhtemelen iyi bir fikirdir, özellikle de bir startup “iş planını uyguluyor ancak ondan daha iyi performans göstermiyorsa ve belki altı aylık bir pisti varsa” diyor.
Şu anda, diyor, girişim finansmanının genel durumu hakkında iyimser olsa da, kurucuların “buradan sonra işlerin daha da kötüleşeceğini ve bunun yarısı kadar para toplamanın iki kat daha uzun süreceğini varsaymak zorundalar” diyor. aradığınız gibi. Asla üç aydır para toplamaya çalışırken bir pozisyonda olmak istemezsiniz ”diyor. “İnsanlar suda kan kokusu alacak.”
En azından kurucular, bazı büyük markaların zaten aynı yönde hareket ettiğini bilmenin rahatlığını yaşayabilirler. BlockFi’ye ek olarak, şimdi al, sonra öde dev Klarna’nın bir noktada para toplamak istediği bildiriliyor. 30 milyar dolarlık değerlemegeçen yıl yatırımcıları tarafından atanan 45.6 milyar dolarlık değerlemeden büyük bir düşüş.
Hiçbir kıyafetin bir seçeneği olmayabilir. Sullivan, VC müşterilerinden birinin altı hafta önce düşen kamu teknoloji stoklarına dayanarak bir startup’tan çekini daha düşük bir değerlemeyle kabul etmesini istediğinde ve anlaşmanın reddettiğini belirtiyor.
Sullivan, kararının “mantıklı” olduğunu söylüyor ve diğer şirketleri aşağı yönlü olsalar bile adil değerlemeleri kabul etmeye çağırıyorum” çünkü bugün aşağı yönlü bir alternatifin hiç yuvarlak olmayabileceği göz önüne alındığında. Sullivan, “Bu, eski bir Brezilyalının, eziyor olabileceğimi düşündüğüm gibi bir deyişi gibi,” diyor. “Ağa düştüyse balıktır.”
Ancak gümüş bir astar var. Daha karmaşık alternatiflerin işe yaramasını sağlamak yerine aşağı turları kabul eden girişimler ne kadar çok olursa, şu anda aynı zorluklarla karşı karşıya kalan diğer kurucular için o kadar iyi.
Fishner-Wolfson, “Piyasa dönmeye başladıkça ve daha fazla şirket düşüşe geçtikçe, düşüşe geçmek sosyal olarak daha kabul edilebilir hale gelecektir” diyor.
Bunun sadece insan doğası olduğunu öne sürüyor. “Asla ilk erkek olmak istemezsin çünkü basında öldürüleceksin. Ancak 200 şirket, nasıl bir düşüş yaşadıkları hakkında makaleler yazdığında, bir sonraki adam artık umursamıyor çünkü kimse dikkat etmeyecek.”